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　　A 股牛熊周期方面，6 月以来市场上涨的节奏非常流畅，“牛市论”也被大多数投资者认同。但我们认为，目前的市场暂时不能定义为全面性牛市，全面性牛市依托经济基本面的支撑（从历史经验看，A 股历轮牛市除 14 15 年外无不如此，而即便是 14 15 年也受到并购重组带来的业绩增长驱动）。从一致预期来看，2025 年沪深 300 指数 EPS预期增速仅为 4.5%。当前市场整体的业绩驱动尚不明显。相对来说，明年来自基本面的支撑将更为有力，2026 年沪深 300 指数 EPS 预期增速逼近两位数，尤其是上半年中美周期共振，或带来市场进一步的上行。

　　资金方面，今年保险资金仍在大幅流入，尤其是今年上半年，保险和散户游资成为市场增量资金主力，带动市场再次呈现红利（主要是银行）+小微盘的哑铃型风格。险资大幅流入背后，一方面是监管也持续推动险资加大权益配置，另一方面更重要的是保费高增叠加利率下行和资产荒，带动险资被动流入。以公募、私募、大户为主的偏机构风格资金正在成为近期增量主力，带动市场审美转向产业趋势和景气。6 月以来，散户新增开户数相较年初科技行情和去年“924”行情增长相对偏缓，但机构新增开户数持续攀升至历史高位，基本恢复至 2021 年的高位水平。往后看，随着资产端与负债端的正反馈逐步形成，机构资金有望进一步流入。

　　风格方面，6 月以来以 TMT 为代表的科技板块大幅上涨，交易拥挤度也显著抬升，近期尽管仍是市场重要主线方向，但波动明显放大。流动性和风险偏好驱动的市场中，市场资金开始向着新能源、机器人等风格相似的成长方向做扩散。另一方面，经历 9 月以来一段时间的震荡、消化后，也有很多如创新药、新消费等前期强势的板块拥挤度回落至中等或偏低的位置，市场整体的拥挤度压力已显著缓解，为后续的新一轮上行蓄势。往后看，随着机构资金逐步成为市场主导，市场审美有望继续以产业趋势和景气为核心，机构超配比例居前的 TMT、医药、电力设备、军工、有色等也将继续成为本轮行情主线

　　展望 2025 年四季度，宏观利率进一步上行的空间已经不大。当前债市的压制因素主要在于宏观叙事改变，股市情绪向好，叠加公募新规正式稿待发布，市场对潜在赎回的担忧仍存。支撑因素则在于，基本面仍偏弱，四季度同比由于高基数而弱化，融资需求维持低位，但提防政策性金融、提防产业基金撬动作用。且央行持续积极呵护资金面，重启国债买卖操作的预期升温。经过前期调整，当前债市票息价值和利差等小幅修复，总体处于赔率略改善、胜率不高的阶段。因此短期建议“歇歇脚”，但仍偏防守、浅尝波段机会，待十月底后（供给淡季、情绪拐点及消费高基数效应显现）再布局反攻。

　　黄金：黄金在过去三年中持续表现优秀。过去三年地缘冲突不断加剧，美国联邦债务问题日益恶化，美元信用面临重重考验。在此影响下，全球央行，尤其是发展中国家央行大幅度增加了黄金购买，用以对冲去美元化风险或直接推动本国货币独立性提高。黄金市场同样热情高涨。而在特朗普上台并大力推行孤立主义政策后，加剧了全球对去美元化的担忧；叠加近期俄乌和谈几乎没有进展，中东地缘冲突反复扰动，黄金价格再上新台阶。短期内美联储降息带动黄金价格走高后或转为震荡，中长期配置价值仍然非常突出。

　　回顾 2025 年三季度市场，在全球经济复苏偏弱、货币政策分化的大背景下，中国金融市场展现出独特的韧性与活力。A 股市场在 7-8 月强势反弹，9 月以来市场风险偏好有所回落，估值转为震荡；截至 9 月 19 日，金融、周期、消费、制造及科技五个板块均录得正收益。板块表现分化显著，科技板块在 AI 算力和半导体需求推动下表现强势；制造板块呈高端化、智能化趋势，景气扩散；相比之下，消费、金融及周期板块则因内需复苏缓慢等因素涨幅相对落后。

　　FOF 最核心的优势之一在于其“双重分散投资”带来的卓越风险控制能力。它不仅将资金分散投资于多只底层基金，还可以通过在不同资产、不同策略之间进行配置，有效平滑单一资产或单一策略的波动。无论是偏股混合型、平衡混合型还是偏债混合型 FOF，其指数在过去一段时间的最大回撤和年化波动率，均显著低于同类型的普通基金指数。以偏股混合型组合为例，万得偏股混合型 FOF 指数在 2025 年以来的最大回撤为 10.92%，远低于偏股混合型基金指数的 13.78%，直观证明了资产配置在风险管理上的有效性。

　　FOF 在多元化配置上的实践，正从“虚名”走向“实至”。从 2025 年半年报披露持仓来看,被动投资已在公募 FOF中大范围铺开，股票指数和债券指数基金的持有占比均大幅提升至超过 88%、63%；公募 FOF 对 QDII 基金的配置呈持续增加态势；在全球地缘政治风险和宏观不确定性加大的背景下，黄金等避险资产的配置价值凸显；REITs 以其稳定的现金流和与股债的低相关性，为 FOF 提供了新的收益和风险管理工具。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（